来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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