金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是(shì)阶段性的(de)，当前中国(guó)经济(jì)不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的(de)回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在(zài)今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期(qī)等因(yīn)素的影(yǐng)响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素(sù)共(gòng)同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能(néng)源由于受到(dào)短期(qī)因素影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来(lái)随(suí)着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来(lái)受到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学(xué)制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)常(cháng)态(tài)化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会(huì)延续。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复(fù)，市场(chǎng)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差(chà)和(hé)基数效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开局(jú)良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节本(běn)身有(yǒu)个(gè)过程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额(é)储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来(lái)已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发挥(huī)充分作用(yòng)，经济(jì)内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物(wù)价跟随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经(jīng)济处于复(fù)苏(sū)初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变(biàn)化(huà)领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资(zī)金多(duō)滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回(huí)升，而(ér)居民(mín)信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经济效应(yīng)不(bù)同(tóng)过(guò)往，有效信(xìn)用派(pài)生(shēng)对企业(yè)行为的支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房(f太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋áng)地产相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，企业资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的(de)存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多在2月(y太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋uè)底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下(xià)已(yǐ)是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期超调(diào)后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级(jí)城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量(liàng)改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求(qiú)。

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