原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得(dé)了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的(de)表(biǎo)现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话(huà)语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更加值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠(qú)道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家(jiā)、中国(guó)酒业(yè)资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平台(tái)回(huí)答投资(zī)者(zhě)关(guān)于库存(cún)的(de)问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从(có一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽ng)产能来(lái)看，近十年(nián)来白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可(kě)以看到(dào)，大(dà)小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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