金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别重视。如何如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别n="center">

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的(de)背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新(x大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别īn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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