5k是多少钱 5k是什么意思

　　摘要

　　4月(yuè)社融(róng)和贷款总量明显转(zhuǎn)弱，为(wèi)年内(nèi)首(shǒu)次(cì)出现(xiàn)，新增社(shè)融和(hé)贷款不及2019-2021同期。关注两个(gè)方面：第一(yī)，新增(zēng)居(jū)民贷(dài)款-2411亿元，意(yì)外转(zhuǎn)负，且低于去(qù)年同期的-2170亿(yì)元，而4月30大中城市(shì)商品房销(xiāo)售的(de)同(tóng)比仍增长28.4％。第二，企业融资也(yě)在边际(jì)转弱，4月(yuè)新增企业(yè)贷款6839亿元，低于2020和2021同(tóng)期的(de)平均值8558亿元(yuán)。表外票(piào)据减少，表(biǎo)内票据增(zēng)加。不(bù)过中长期贷款(kuǎn)仍在多增，指向结构较好。新增非银金融机(jī)构贷款2134亿元，反(fǎn)映信贷额度相对充裕，部分额度给金融企业投(tóu)放贷款。

　　居(jū)民存款下(xià)降，或主要是存款(kuǎn)搬家理财(cái)所致，企业(yè)存款活化过(guò)程仍然不够明显。4月居民存款下降约1.2万亿(yì)元，而理财(cái)规模增加1.2万亿(yì)元，可能反(fǎn)映部分居民存款重回理财(cái)，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化仍有待观察。M1同比(bǐ)增速(sù)小幅反(fǎn)弹，但仍低于去年6-10月的平均值，显示(shì)企业存(cún)款活化(huà)程度较低。

　　债市计入经济(jì)环比放缓预期。4-5月(yuè)同比基数(shù)较低，但PMI、进出口(kǒu)、通胀(zhàng)和社融指(zhǐ)向(xiàng)部(bù)分指标环比放缓，债券市(shì)场(chǎng)对此已进行部分定价，10年国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)一度下(xià)行(xíng)至2.69％，较(jiào)1年期MLF低6bp。

　　往(wǎng)后看，关注两个(gè)线索。一是(shì)降息预期是(shì)否继续(xù)升温(wēn)。除(chú)了4月居民贷(dài)款偏弱(ruò)之外(wài)，企(qǐ)业贷款也(yě)在边际(jì)转弱，但企业中长期贷款同比多增(zēng)幅(fú)度较大。在这种背(bèi)景下，MLF利(lì)率(lǜ)下调概(gài)率不高，还要进一步(bù)观察(chá)5-6月(yuè)贷款情况。降(jiàng)息预(yù)期可(kě)能仍聚焦于(yú)银行存款利率下调(diào)。二是流动性(xìng)走向。4月以来的利(lì)率曲线下移(yí)，背景是流动性充(chōng)裕。在“市场利(lì)率围绕政策利率波(bō)动”的要求(qiú)下，银行间资金利(lì)率持续低于7天逆回购(gòu)利率可能并非常态，短期需(xū)要关(guān)注5月(yuè)末资金利率是(shì)否出(chū)现类(lèi)似往年同期的(de)波(bō)动。

　　核心假设风险。货币政策出现超(chāo)预(yù)期调整。财政政策出现超(chāo)预期调(diào)整。流动性出现超预期变化(huà)。

　　2023年(nián)5月11日，央行发布4月金融数据。新增社融1.22万(wàn)亿元，预(yù)期1.72万亿元，前(qián)值(zhí)5.38万亿元(yuán)。社融存(cún)量(liàng)同比增长10.0％，前值10.0％。新增(zēng)人(rén)民币贷款7188亿元，预期(qī)1.14万(wàn)亿元，前值3.89万亿(yì)元。M1同比增长(zhǎng)5.3％，前值(zhí)5.1％。M2同比增长12.4％，预期12.5％，前(qián)值12.7％（预期(qī)值(zhí)来源于Wind）。

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　　居(jū)民融资再度转负(fù)

　　4月新增(zēng)社融(róng)和贷款不及2019-2021同(tóng)期。4月新增社融1.22万亿元，新增人民币贷款7188亿(yì)元。尽管今年4月社(shè)融和贷款实现(xiàn)同比小(xiǎo)幅正增，但去年同期因局部疫情而基数偏(piān)低(dī)，今年4月新(xīn)增社融和贷(dài)款要低于(yú)2019-2021同期的平均(jūn)值(zhí)（2.21万亿元、1.40万(wàn)亿元(yuán)）。

　　从社融分项看(kàn)，新增贷款（社(shè)融口径）4431亿元(yuán)，同比+729亿(yì)元，仅为2019年同期8733亿元(yuán)的(de)50.7％ ；新增未(wèi)贴现票据融资(zī)-1347亿元，因基数(shù)较(jiào)低，同(tóng)比+1210亿元(yuán)；新增信托贷(dài)款(kuǎn)119亿元，同样基数较低，同比+734亿元。社融(róng)同比(bǐ)增长10.0％，与3月相持(chí)平。

　　4月融(róng)资数(shù)据(jù)，关注以下两个方(fāng)面：

　　第一，居民融(róng)资出现反复，意外转负，且(qiě)低(dī)于去年同期。4月新增居(jū)民贷(dài)款-2411亿(yì)元，为去年3月以来最(zuì)低值，低于(yú)去年同期的-2170亿(yì)元。拆(chāi)分来看，新增居民(mín)短贷-1255亿元；中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)-1156亿元(yuán)。对比1-3月居民新(xīn)增贷(dài)款平均值(zhí)5700亿元，4月新(xīn)增居民(mín)贷款转负，反映居民融资需求(qiú)修复并不稳固(gù)。

　　第二，企业融资也在(zài)边际转(zhuǎn)弱。4月新增(zēng)企业贷(dài)款6839亿元，略多于去年同期的5784亿(yì)元，但(dàn)低于2020和(hé)2021同期的平(píng)均(jūn)值8558亿元。

　　4月新增表内票据融资1280亿元，结合(hé)4月票(piào)据利率(lǜ)较3月明(míng)显(xiǎn)回落以及新增未贴现票据(jù)下降，指向票据供(gōng)给相对(duì)不(bù)足，部分从表(biǎo)外转(zhuǎn)入表内。新(xīn)增非银金融(róng)机(jī)构贷款2134亿元(yuán)，反映信贷额度(dù)相对(duì)充裕(yù)，在满足(zú)实体融资的同时，还给金融企业投放贷款。

　　不过企业融资结(jié)构(gòu)向好(hǎo)，中长期贷款(kuǎn)延(yán)续同比多(duō)增(zēng)。4月新增(zēng)企业中长期(qī)贷款6669亿元，同比多4017亿元，连续九(jiǔ)个月同比多(duō)增。企(qǐ)业(yè)债净融资2843亿元，与一季(jì)度的(de)平(píng)均(jūn)值2827亿元较为接近(jìn)；城投(tóu)净融(róng)资方面，4月城投债发行7292亿元，净融资1935亿元(yuán)，占企业(yè)债(zhài)净融(róng)资的68％。

　　其(qí)他方面(miàn)，政府债净(jìng)融资略高于去年同期(qī)。4月(yuè)社融口(kǒu)径政府债(zhài)净融资(zī)4548亿(yì)元，较(jiào)去年(nián)同期多636亿元。4月政府债净发行4269亿元，国债(zhài)净发行1833亿元，地方债(zhài)净(jìng)发行2436亿元。4月地方债净发行(xíng)显著低(dī)于1-3月的5250-6400亿元。去年5月和6月(yuè)地(dì)方债净发行(xíng)达到9639亿元和14994亿元，如今年(nián)5-6月地方(fāng)新增债主要发(fā)行(xíng)提前批额度，地方债净发行(xíng)规模或在6000亿元左(zuǒ)右， 地方债对社融(róng)存量同比增速的拖累或达0.5-0.6个百分点 。

　　4月社融和信贷(dài)数(shù)据边际转弱，环比降(jiàng)幅(fú)大于季(jì)节性规律。一(yī)方面，新增居(jū)民贷款意外转负，甚至(zhì)弱于去(qù)年同期(qī)，而4月30大中(zhōng)城市(shì)商品房销售的同比仍增(zēng)长28.4％。另一方(fāng)面，企业融(róng)资(zī)也出现放缓迹象，不(bù)过中长期贷款仍在多增，指向结(jié)构较好(hǎo)。接(jiē)下来重点(diǎn)关(guān)注居民融资和(hé)企业融资的总量是否修复，其次是企业存款活化过程。

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　　存款(kuǎn)下降，活(huó)化程度(dù)未见(jiàn)明(míng)显改善

　　M2同(tóng)比(bǐ)增速小幅回落(luò)。4月M2同比增(zēng)速12.4％，回落0.3个百分点。M2环比-6066亿(yì)元，2022年同期增量为(wèi)2023亿(yì)元(yuán)。存款结构方面(miàn)：

　　新增居民(mín)存款-1.20万(wàn)亿元，同(tóng)比-4618亿元。居民存款结束了连续13个月的同(tóng)比多增(zēng)。居民存款可能(néng)有几个去向(xiàng)，一是(shì)3月末回表(biǎo)的理财资金，在4月(yuè)再度出(chū)表(biǎo)回到理财，表现为4月理财(cái)规模的增长(zhǎng)，4月理财规(guī)模增约1.2万亿元至26.2万亿(yì)元（详见《居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)仍低(dī)，理财(cái)增量66％在现(xiàn)金管(guǎn)理(lǐ)》），规模上与居民存款降幅基本(běn)匹配；二是(shì)预(yù)留资金用(yòng)于小长(zhǎng)假消(xiāo)费，对应部分转为企业存款；三是(shì)4月在30大中(zhōng)城市地(dì)产销售同比(bǐ)增28.4％的情况下，居民(mín)贷款(kuǎn)同比转负，居(jū)民购房可能更多依赖自有资金，对应(yīng)居民存(cún)款减少(shǎo)，或转为企业存款等。此(cǐ)外，4月(yuè)物价下(xià)降和(hé)就业(yè)压力(lì)边际上升(shēng)。CPI同(tóng)比下行至(zhì)0.1％，制造(zào)业和非制(zhì)造业PMI从业人员分项均位(wèi)于荣枯线之(zhī)下，可能制约了(le)居民消费(fèi)需求(qiú)释放，使得储蓄(xù)意愿维持(chí)高位，居民加杠(gāng)杆(gān)意愿也偏弱(ruò)。

　　新增(zēng)企业存款(kuǎn)1408亿元，去年(nián)同(tóng)期为-1210亿元，同比+2618亿元。M1环比-8260亿元（主要对应企(qǐ)业活期(qī)存款增(zēng)量），去年(nián)同(tóng)期为-8925亿元。4月M1同比增长5.3％，略高于3月的(de)5.1％，对比去年6-10月的平均(jūn)值约6.2％仍偏低。企业存款活化程度略有改善，但幅度有限。4月企业存款结构数据尚未发(fā)布，观察3月数据，新增企业定期存款1.40万亿元，同比多增(zēng)1474亿元；新增活(huó)期存(cún)款1.19万亿元(yuán)，同(tóng)比少增2290亿元。

　　综合(hé)来看(kàn)，4月M15k是多少钱 5k是什么意思同比增速(sù)小幅反(fǎn)弹(dàn)，企业存款活化略有(yǒu)改善；居(jū)民存款(kuǎn)转为同比少增，部(bù)分可能转(zhuǎn)回银行(xíng)理财。

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　　从金融数据看流动性(xìng)：4月末超储(chǔ)率(lǜ)约1.4％

　　从3月金融数(shù)据来看对流(liú)动性存在(zài)影响的一些因素：

　　一是(shì)财政存(cún)款显示财政收支差额接近2019和2021同期(qī)。4月新增财政存(cún)款5028亿(yì)元，而去年同期(qī)仅(jǐn)为410亿元，因(yīn)去年退税规(guī)模较大(dà)，5028亿元(yuán)较为(wèi)接近2019和2021同期。从财政存款(kuǎn)剔除政府债净缴(jiǎo)款之后，剩余的是财政收支差额。今年(nián)4月政府债(zhài)净(jìng)缴款2436亿元(yuán)，财(cái)政(zhèng)收支差额(é)（收入大于支出）2592亿元，而去年同期财(cái)政收支差(chà)额为-2950亿元，2019和(hé)2021同期分别为2564亿(yì)元和2462亿元。由此(cǐ)可知，4月(yuè)财政收(shōu)支(zhī)差额(é)与2019和2021年同期(qī)较为(wèi)接近(jìn)。

　　二是存(cún)款缴准，4月新增(zēng)居民和(hé)企(qǐ)业存款合计-10592亿元(yuán)，对应(yīng)缴准规模约-800亿元（乘(chéng)以加权法准率7.6％）。而2-3月缴(jiǎo)准(zhǔn)量则分别(bié)为1600亿(yì)元、4200亿元。

　　三是M0变化。4月(yuè)末M0环比增309亿元，边际变(biàn)化(huà)不大(dà)。

　　结合央(yāng)行净投(tóu)放(fàng)等数(shù)据(jù)估计，4月末超储率(lǜ)约1.4％，相对3月的1.8％下降约0.4个百分点(diǎn)，去年同期为(wèi)1.6％。采用金融机构资(zī)产(chǎn)负债表测(cè)算(suàn)的3月(yuè)末超储率1.8％，高(gāo)于五(wǔ)因素法测算的(de)1.4-1.5％，其中的差(chà)距(jù)可(kě)能来自(zì)银行主(zhǔ)动调(diào)配，这给五(wǔ)因素法(fǎ)测算超(chāo)储带来更多(duō)不确定性(xìng)。从(cóng)4月末到5月上旬(xún)的(de)流动性来(lái)看，金融体系资金供(gōng)给量(liàng)较(jiào)为充裕，使得(dé)资金利(lì)率维持低位。

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　　利率策略：债市对(duì)利多因素反应“钝化”

　　4月社融(róng)转弱，数据发布后，长端利(lì)率(lǜ)小幅下行，然(rán)后小幅上行基(jī)本回(huí)到数据发布(bù)前(qián)的状态(tài)，对(duì)社融不及(jí)预期的利多反应钝化。对债市(shì)而言，以下信号值(zhí)得关注：

　　一是社融(róng)和贷款总量明显转弱，为年内首次出现。1-3月贷款持续同比多(duō)增(zēng)，是社(shè)融(róng)的主要支撑因素。进入4月，1个月期(qī)限票据利率中枢在(zài)1.96％，较2-3月(yuè)的2.50％明显下(xià)移，指向(xiàng)贷款投(tóu)放边际放缓，因(yīn)而市场对4月社(shè)融(róng)和(hé)贷(dài)款转弱已有一(yī)定程度的预期。不过新增居(jū)民贷款弱于去(qù)年同期，可能超出(chū)了(le)预期。面对社融转弱(ruò)，长端利率(lǜ)先下后上，可能反映出市(shì)场先反映贷款偏(piān)弱，后反映对(duì)政策发力的担忧，部(bù)分资金选择止(zhǐ)盈。对比(bǐ)3月强于预期的社融公布后(hòu)，长端利率(lǜ)延(yán)续下行，当前债(zhài)市的反应，可能体(tǐ)现出部分投资者预期利率已下(xià)行至(zhì)阶段低点(diǎn)。

　　二是(shì)居民存(cún)款下(xià)降，或主要(yào)是存(cún)款(kuǎn)搬家(jiā)理财所致；企(qǐ)业存款(kuǎn)活化过(guò)程仍然不够明显(xiǎn)。4月居(jū)民存款下降1.20万亿(yì)元，而理财规(guī)模增(zēng)加1.2万亿元，可(kě)能反映(yìng)部(bù)分居民存款(kuǎn)重(zhòng)回理财，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转化仍(réng)有(yǒu)待观(guān)察。M1同比增(zēng)速(sù)小幅反弹(dàn)，但仍低于去(qù)年6-10月(yuè)的平均(jūn)值，显示企业存款(kuǎn)活化(huà)程度较低(dī)。

　　三(sān)是非银(yín)资金(jīn)较为充裕，助力(lì)资(zī)金(jīn)利率下行。观察4月非银企业新增贷款2134亿；3月金融机构资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)数据中，其他存款性公司对其他(tā)金融性公司负债(zhài)同比8.9％，较2月(yuè)的4.9％大幅反(fǎn)弹（4月尚未发(fā)布）；4月银行理财规模的反弹(dàn)，三者均(jūn)反映出(chū)非(fēi)银机构资金较为充(chōng)裕，再加上银(yín)行贷款转弱，带来的流动性指标考核需求下降，为债券-存单-票据利率曲线下移(yí)提供了基础。

　　债(zhài)市计入经(jīng)济环比放(fàng)缓(huǎn)预(yù)期。4-5月(yuè)同(tóng)比基数较低，但PMI、进(jìn)出口、通胀和社融指向部分指标(biāo)环比放缓，债券市场(chǎng)对此已进行部分(fēn)定价，10年国债收益率(lǜ)一度下行至2.69％，较1年期(qī)MLF低(dī)6bp。我们在《利(lì)率债赔率(lǜ)已低(dī)，胜在流动(dòng)性(xìng)》分析，参(cān)考去年降息预期较强的时段(duàn)，10年(nián)国债(zhài)和MLF的(de)利差，两次降息之后，10年国债(zhài)中位数较MLF利率低约6.5-7.5bp。当(dāng)前10年国债(zhài)收益降(jiàng)至2.7％附近(jìn)，能否继续下行可能更多依赖于(yú)降息预期的发(fā)酵。

　　往后(hòu)看，关注两(liǎng)个线索。一是降(jiàng)息预期是否继(jì)续升温。除了4月居民贷款偏弱之外，企业贷款也在边际转弱(ruò)，但企业中(zhōng)长期(qī)贷款同比多(duō)增幅度较大。在(zài)这种背景(jǐng)下，MLF利(lì)率下调概率不高(gāo)，还要进一步观察(chá)5-6月贷款(kuǎn)情况。降息预期可能仍聚(jù)焦于银行存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调。二(èr)是流动(dòng)性走(zǒu)向(xiàng)。4月以来的利率曲(qū)线(xiàn)下移，背景(jǐng)是流动性充裕。在“市场利率围(wéi)绕(rào)政(zhèng)策(cè)利率波动”的(de)要求下，银行间资金利率持(chí)续(xù)低于7天逆回(huí)购利(lì)率可能(néng)并非常态，需要(yào)关注5月(yuè)末资(zī)金利率是否出现类(lèi)似往年同期的(de)波动(dòng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　货币政策(cè)出现超预期调整。本文假(jiǎ)设国内(nèi)货(huò)币政策维持当前力度，但假如国(guó)内经济超预(yù)期放缓、或海(hǎi)外货币(bì)政策出现超预期变化，国内(nèi)货币(bì)政(zhèng)策相应可(kě)能出(chū)现超预期调(diào)整。

　　财政政策出现超预期调整。本文(wén)假设(shè)国内财政(zhèng)政策维持(chí)当前(qián)力度，但假如(rú)国内经济超预期(qī)放缓(huǎn)，国内(nèi)财政(zhèng)政(zhèng)策相应可(kě)能出现超预(yù)期调整。

　　流(liú)动性出(chū)现超预期变化(huà)。本文(wén)假设流动性维持充裕状(zhuàng)态，但假(jiǎ)如流动性投放少于往(wǎng)年同期，流动(dòng)性可能出现(xiàn)超(chāo)预期变化。

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