美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限(xiàn)和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根(gēn)据美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公室数(shù)据(jù)，目前(qián)美(měi)国(guó)联邦债务规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也(yě)将重(zhòng)新回到美联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均(jūn)得到了(le)上(shàng)调或(huò)暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过(guò)程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投资总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季(jì)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，有助提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除(chú)了(le)美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没(méi)有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题过(guò)度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国(guó)际证券(quàn)资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二(èr)是支(zhī)付(fù)保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行(xíng)保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一(yī)定比例(lì)的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策(cè)略是做(zuò)空(kōng)美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美国(guó)财政政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从(cóng)经(jīng)济数(shù)据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的可(kě)能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此(cǐ)预计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美(měi)国财政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政部的(de)工作重点是如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其(qí)中有三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果(g上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗uǒ)美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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