文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致(zhì)企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思