近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗)身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主权财(cái)富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究报告(gào)中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的(de)防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司(sī)的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注(都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗zhù)的(de)其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似的(de)机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些机制来(lái)从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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