4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的(de)非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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