文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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