调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格(gé)，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不一。期货(huò)日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面(miàn)由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于(yú)美国调油(yóu)需(xū)求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中(zhōng)大(dà)期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端(duān)的(de)调油(yóu)行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差(chà)一直(zhí)保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利(lì)空间(jiān)，同时我们(men)从(cóng)去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于(yú)去(qù)年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就(jiù)处于高(gāo)位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情(qíng)影响下(xià)美(měi)国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加下亚美(měi)套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩(hán)国运往(wǎng)美国的(de)芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产下北(běi)方(fāng)低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没(méi)有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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