4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落(在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录luò)；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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