原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能(néng)力足够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行(xíng)业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经(jīng)连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成产品(pǐn)升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业(yè)务(wù)体量和(hé)利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利(lì)能(néng)力，但(dàn)透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司(sī)总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一(yī)季度末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着国(guó)家经(jīng)济(jì)面的(de)恢(huī)复以及(jí)社(shè)会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造(zào)成(ché省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗ng)了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的(de)数(shù)字(zì)在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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