金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的(de)公(gōng)司(sī)债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发(fā)乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出的(de)有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的(de)优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思trong>通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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