金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议(yì)的(de)中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的(娜能组成什么词，娜字能组什么词语de)边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好(娜能组成什么词，娜字能组什么词语hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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