4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继(jì)续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方(历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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