文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答取决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的(de)吸(xī)引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lá抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲i)自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

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