上市公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退市却(què)是(shì)个新鲜事。5月22日(rì)阿富汗是不是亡国了，*ST搜(sōu)特因股价(jià)连(lián)续20个交易日低(dī)于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜(sōu)特(tè)转(zhuǎn)债或成为(wèi)首只因正股退市而强制退市(shì)的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退市指标(biāo)被终(zhōng)止上(shàng)市(shì)，其可转债已进入退市整理期，引(yǐn)发投资者对(duì)可转债信(xìn)用(yòng)风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性(xìng)，自诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流传的(de)说法是，可转债“下有保(bǎo)底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时(shí)有(yǒu)“股性”加油，下(xià)跌时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出(chū)现因(yīn)正股(gǔ)退市而退市(shì)的情况，也未发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可转债(zhài)信用风(fēng)险浮出水面。虽说(shuō)可(kě)转债(zhài)退市后，依然可以执(zhí)行赎回和(hé)回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但(dàn)由于大多(duō)数上市公司是因(yīn)经营不善导(dǎo)致退(tuì)市(shì)，财务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可(kě)能性较大(dà)。而如果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公司(sī)发(fā)行的可(kě)转债(zhài)划归为(wèi)普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦(yì)存在很大(dà)不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上(shàng)，可转债退(tuì)市并非完全出乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关规则中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规(guī)则，上(shàng)市公(gōng)司股票被(bèi)终止上市的，其(qí)发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股退(tuì)市(shì)难(nán)、退市(shì)少，成就了可转债30多(duō)年零退市、零(líng)违约的“神话”。随着全(quán)面注(zhù)册制改革的持续推进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机制正在形成，以上(shàng)市股为锚的可转债(zhài)也跟着(zhe)出清(qīng)，违约风险随之上升。退市(shì)，或将成为可转债市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资(zī)者没有(yǒu)理由(yóu)一成不变(biàn)，是时候重塑对(duì)可转债(zhài)的认知了。投资者(zhě)要改变“闭眼(yǎn)买债”的(de)路径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避(bì)风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评(píng)估正股基本(běn)面(miàn)、成长(zhǎng)性、估(gū)值水平以及发债公(gōng)司偿债能力等，防范(fàn)债券退市(shì)、违约风险；在(zài)取舍(shě)标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估(gū)值(zhí)合理且(qiě)随市场下跌估值出现压缩的(de)标的。并密切关(guān)注(zhù)可(kě)转(zhuǎn)债市(shì)场(chǎng)风格变化，及时调(diào)整配(pèi)置比例和结构(gòu)，学会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上(shàng)形势变化(huà)。目前关于可转债的退市(shì)处理(lǐ)还(hái)有(yǒu)不(bù)少阿富汗是不是亡国了空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给予(yǔ)市(shì)场明(míng)确预期。比如，可进一步(bù)明确可转债在退(tuì)市(shì)后(hòu)是否仍存在交易可能(néng)、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时(shí)，应加(jiā)强对(duì)可转债的风险防控，强化(huà)发行前的(de)信用评(píng)级，对于信用资(zī)质较(jiào)弱的公司，可考虑提(tí)高担保(bǎo)资(zī)产与回售条(tiáo)款等相(xiāng)关(guān)要求，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本性的变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通(tōng)了，一些(xiē)规则制度上的短板(bǎn)不能视而不见了。各市场(chǎng)参(cān)与主体(tǐ)还需顺(shùn)时应势，调整包(bāo)括可转债在内的(de)投资方法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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