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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日<狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字/p>

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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