来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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