来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。<2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县/p>

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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