来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日召开会议，分析(xī)研(yán)究当前(qián)经(jīng)济(jì)形势和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即(jí)“经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于(yú)预期”，“淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀市场需求(qiú)逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度时(shí)的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持续(xù)回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺(cì)激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律(lǜ)法规(guī)障(zhàng)碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀规经营(yíng)。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经(jīng)济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策(cè)要(yào)“精(jīng)准有(yǒu)力”，延(yán)续(xù)了去(qù)年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配(pèi)合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大(dà)城市积(jī)极稳(wěn)步推进城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸(mào)试验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开(kāi)放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体(tǐ)系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì)”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科技自(zì)立自强根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发(fā)展，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们(men)认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务的(de)风险也(yě)需(xū)要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的(de)经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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