文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民世界上哪个国家女人最开放新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向。世界上哪个国家女人最开放>

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大