2022年(nián)是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高(gāo)成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分(fēn)化(huà)严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参(cān)差不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净(jìng)增(zēng)长(zhǎng)的利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下行预(yù)期增(zēng)加，结合(hé)对企业经营数据变(biàn)化的分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于中(zhōng)下(xià)游(yóu)企业(yè)来(lái)说意味着原材(cái)料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破(pò)千(qiān)亿，八成企业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源(yuán)重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公(gōng)司(sī)的扶持力(lì)度。金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持背后，与之同步(bù)的是(shì)上市企(qǐ)业经营(yíng)规模不断(duàn)扩大(dà)，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造(zào)端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的(de)企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在(zài)去(qù)年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净利(lì)润增速居前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上(shàng)游硅(guī)料硅片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企业毛利(lì)率(lǜ)较高；而(ér)中下游多(duō)数板块毛利率不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业毛利率最(zuì)高(gāo)的(de)板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较(jiào)快提升(shēng)，首先是源于供(gōng)不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原(yuán)材料(liào)方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅(guī)片(piàn)价格依然处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨(jù)额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛(máo)利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的(de)企业容易形(xíng)成规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有3家上市(shì)公(gōng)司，不容(róng)易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净利(lì)润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大(dà)全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大(dà)板块(kuài)平均毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年(nián)归母净利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏(fú)电池组件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特(tè)别是(shì)光(guāng)伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件成为毛利(lì)率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转速(sù)度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自(zì)2022下半年硅料(liào)硅片价(jià)格(gé)自高位(wèi)走出(chū)下行(xíng)趋势，行(xíng)业(yè)格(gé)局将(jiāng)发(fā)生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金(jīn)属工(gōng)业协(xié)会硅(guī)业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交(jiāo)均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游(yóu)公司(sī)盈利的(de)影(yǐng)响。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今(jīn)年一(yī)季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还是(shì)同比，相较(jiào)而(ér)言都有(yǒu)明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业(yè)存货周转率变(biàn)化(huà)趋势(shì)

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　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库(kù)存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有一(yī)定帮助。

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