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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

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　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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