来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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