4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yá胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么n)续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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