事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定(dìng)额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存(cún)款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时(sh过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处í)需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利率市场化(过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均(jūn)成(chéng)交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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