事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前(qián)十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积(jī)两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释trong>8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国(guó) 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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