公募基金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注(zhù)研究这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译)三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试(shì)点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易(yì)结算(suàn)模(mó)式的(de)交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译商渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大(dà)投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了现行(xíng)客户(hù)交易(yì)结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也(yě)是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会保持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个(gè)基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)均(jūn)有比较(jiào)优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规(guī)，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推(tuī)动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒(shū)适度(dù)、销售服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于这一(yī)发展变化(huà)。

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