文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资(zī)中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回(huí)落，反(fǎn)而进一(yī)步走高。我们(men)认为主(zhǔ)要(yào)是源于：①货币政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致(zhì)银行资(zī)金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债(zhài)市(shì)敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末因(yīn)素(sù)，预计短期内(nèi)，资金(jīn)利率下行(xíng)空间有限，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪以及(jí)头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续(xù)上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后(hòu)却(què)并(bìng)未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构(gòu)间流动性分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的(de)期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂。我们(men)认(rèn)为税期(qī)结束(shù)，资金(jīn)不(bù)松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货(huò)币(bì)政(zhèng)策坚持以我为主、稳(wěn)字当(dāng)头，保持(chí)货(huò)币信贷合理增(zēng)长，确(què)保利率水平合适，在(zài)追求(qiú)经济提振(zhèn)的同时，也注重防(fáng)范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足广义(yì)流(liú)动性供需(xū)匹配的前(qián)提下，货(huò)币工(gōng)具力度可能会(huì)有所回(huí)摆(bǎi)中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022。从(cóng)央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放低量操作，结(jié)构性工具“有(yǒu)进有(yǒu)退(tuì)”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴款，而4月通常(cháng)是缴税(shuì)大月(yuè)，因(yīn)此走(zǒu)款可能对(duì)银行(xíng)间流动性带来(lái)了(le)一定(dìng)的压力。此外(wài)，参考(kǎo)近(jìn)期票据利(lì)率走势，预计信贷(dài)增速(sù)较一季度将会有(yǒu)所放缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍将保持(chí)同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银(yín)行系统整体资(zī)金流(liú)出，因此向同业(yè)融(róng)出的意愿和(hé)能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市(shì)脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资(zī)者对于(yú)未来(lái)一个月资金(jīn)利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增加。

　　从(cóng)质(zhì)押式回购成(chéng)交(jiāo)量和(hé)我(wǒ)们测算的杠杆(gān)率来看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然处于历史(shǐ)相(xiāng)对积极的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏感度(dù)增加。此外投资者对货币(bì)政策力度以及跨月资金(jīn)面情况仍(réng)存担忧，使得市场上对于未来一个月内资金价(jià)格上(shàng)行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)临(lín)近，回(huí)购(gòu)资金的期限被动(dòng)拉长(zhǎng)，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末(mò)往(wǎng)往财政集中支出，向市(shì)场释放资金；但(dàn)跨月前(qián)夕(xī)银行资金(jīn)融出意愿一般较低，预计资金波(bō)动(dòng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)。对于债市而言，短(duǎn)期交易主(zhǔ)线或(huò)延续政策与基本面预期(qī)交易，预(yù)计利率以震荡(dàng)走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕(tì)流(liú)动性(xìng)大幅(fú)收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策不及预期；经(jīng)济复苏节奏不(bù)及(jí)预期；银行(xíng)间市场流动(dòng)性(xìng)过快(kuài)收(shōu)紧。

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