来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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