事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上(shà邵阳学院是几本大学ng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售邵阳学院是几本大学改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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