金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融(róng)让处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升(shēng)。

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