近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票(piào)。例如科(kē)威特(tè)政府浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗)行(xíng)一季度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资本市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的(de)水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从(cóng)大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力(lì)。

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