来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的(de)观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一(yī)段时(shí)间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落(luò)地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语ng>2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。