金融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的(de)国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银(yín)行股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地(民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和(hé)经济(jì)的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表(bi民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的ǎo)现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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