来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招