来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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