近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大(dà)量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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