金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗strong>城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lè飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗i)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。