金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别(bié)。抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下行空间抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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