美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等(děng)机(jī)制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的(de)重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发(fā)达(dá)市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资(zī)者(zhě)对两(liǎng)党达成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类(lèi)资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二(èr)是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然(rán)较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛售一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资(zī)产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是(shì)做空美(měi)国(guó)高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者(zhě)表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关(guān)键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业(yè)运行(xíng)情况，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐(lè)观(guān)预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排(pái)除(chú)联(lián)储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务(wù)上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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