王剑(jiàn)，CFA

　　每(měi)次银行股跌(diē)至过度低估时，股息率相应提升，会(huì)吸引绝对收益资金买入，股价也(yě)逐步(bù)完成(chéng)筑底(dǐ)。

　　近期，银行股已上(shàng)涨半年，又(yòu)一次(cì)因绝对收益资(zī)金追逐(zhú)高股息而(ér)上(shàng)涨。

　　但事实(shí)上(shàng)，银行业经营层面，也(yě)已经(jīng)悄然发(fā)生一些(xiē)向好的(de)变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大家觉得银行(xíng)股是(shì)这几天才(cái)开始上涨，那么就大(dà)错特错了。事实是：

　　银行股自2022年(nián)10月底见底(dǐ)之后(hòu)，已经持续上涨了足足半年时间了(le)……

　　这段时间(jiān)的银行股(gǔ)涨幅(fú)达到(dào)27％，其(qí)中部分(fēn)银行股涨幅甚至达到(dào)50％以上，非常可观。当(dāng)然(rán)，中间也不是一(yī)帆风顺，2022年10月银行(xíng)股(gǔ)快速下跌(diē)后(hòu)，迅速反(fǎn)弹。过(guò)完2023年春节后，却冲高回落，调整了近两个(gè)月时间，跌(diē)幅不大，不到10％。然后于3月(yuè)底开始上涨，近期(qī)加速上涨。

　　这种事情并不是第一次发生。过去(qù)银行股的大行情，都是在悄无声(shēng)息中默默上(shàng)涨(zhǎng)的，因为银行股平时关注度并不高。等到因几根大线性而吸(xī)引大家来关注时(shí)，已经涨幅不(bù)小了。

　　上一次类似的事情是(shì)2014年(nián)。或(huò)许经(jīng)历过的人都能记得(dé)，2014年11月，因为一(yī)次比较意(yì)外的“双降”（降(jiàng)息、降(jiàng)准），金融股(gǔ)拔地而(ér)起。但在(zài)此之前，银行指标大(dà)约在3月见底，然后不声不(bù)响(xiǎng)地(dì)开(kāi)始回升，到11月(yuè)时，8个月左(zuǒ)右(yòu)时间，涨幅22％。

　　其硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写他几(jǐ)次(cì)银行股见底，也(yě)有类似的情况(kuàng)：没有明确利好，没有明(míng)确(què)新闻(wén)，银行股(gǔ)却(què)自己慢慢从底(dǐ)部爬(pá)起(qǐ)来了。

　　是(shì)谁先知(zhī)先觉？

　　为行情归因(yīn)并(bìng)不容易(yì)，因为很难验证。如果确(què)实没(méi)有实(shí)质(zhì)性(xìng)利好，那么(me)只能从资金(jīn)面去猜(cāi)测：可能是估值便宜(yí)到很多资金愿意出(chū)手了。由于银行盈利能力非常稳定(dìng)，估值低往往意味着股息率高(gāo)。因为：

　　ROE稳(wěn)定，分红率稳(wěn)定(dìng)，PB越低(dī)则(zé)股息率越高。

　　而若PB低至一定水平时(shí)，股息(xī)率就(jiù)会非常诱人。比(bǐ)如(rú)近年(nián)来，大行(xíng)的ROE在10％以(yǐ)上(shàng)，分红率30％左右，PB一度低至(zhì)0.5倍以下(xià)，那么计(jì)算(suàn)出来的(de)股息(xī)率(lǜ)高达6.6％，非常可观。

　　这(zhè)就(jiù)好比(bǐ)一只票(piào)息率(lǜ)6.6％的(de)可(kě)转债。如果盈利能力(lì)保持，则后(hòu)续每年(nián)收(shōu)取6.6％的“利息”，如果股价上涨，还能享(xiǎng)受资本(běn)利得(dé)。当然，如果股价再跌(diē)，或盈利能力（ROE）、分红率下降，则会遭受损失。但(dàn)由于ROE已在底部，近期很难(nán)再降(jiàng)了。因此，这就非常像一张(zhāng)可转债，其(qí)市价(jià)下跌(diē)时(shí)，会有个估值(zhí)下限，即“债券价值”。

　　于(yú)是，其投资价值就出来了。如(rú)果这(zhè)张(zhāng)“可(kě)转债”的(de)票(piào)息(xī)率高到一定程度，显著高过一些(xiē)资金的(de)成本，那么(me)这些资金自(zì)然愿(yuàn)意参与。

　　这样，银行股就(jiù)形成(chéng)一个隐形(xíng)的“估(gū)值底”，当估(gū)值低至(zhì)一定(dìng)水平时，股息率诱人，就会有人参(cān)与。

　　当然(rán)，这(zhè)个估值底在某些情况下会被打(dǎ)破，即因为一(yī)些(xiē)负面因素(sù)的存在(zài)，导致市场先生觉(jué)得银行(xíng)股的(de)估值或盈利能(néng)力(lì)还(hái)将下行。

　　02

　　谁在买(mǎi)

　　谁在卖(mài)

　　因此，银行股那种悄无(wú)声(shēng)息的底部(bù)，可(kě)能并没有什么(me)实质利好，就是有些看(kàn)中股息率(lǜ)的资金(jīn)默默买入，把底部给买出来了(le)。

　　这是些(xiē)什(shén)么样的资金呢？

　　首先(xiān)可以排除的就是以股票型公募基金为(wèi)代表的机构(gòu)投(tóu)资者。因为他们的(de)考核要求是相(xiāng)对收益，因此在大多数时(shí)候，他们不(bù)会因为股息率诱人(rén)而买入，他们(men)的任务(wù)是战胜自己基金的基准，或者战胜可比基金同仁。所(suǒ)以，即使(shǐ)股息率高，他(tā)们也很(hěn)难做出赚(zhuàn)取股息(xī)率的决(jué)策，这不是他(tā)们的(de)考核目(mù)标。

　　因此，银行(xíng)股从底部开(kāi)始悄(qiāo)悄上(shàng)涨的(de)这段时(shí)间(jiān)，公募基金参与很低，这次也(yě)不例外。

　　从数据(jù)上也可(kě)验证(zhèng)：从33家银行股2022年底基金(jīn)持仓比重来看，比重越(yuè)低，期间（过去(qù)半年，后同）涨幅越大，比重越高则涨幅越小。

　　除了公募基金(jīn)，其他类似考核的机构投资者(zhě)也是(shì)类似。

　　从数据上看，我们确实看到(dào)，2023年(nián)第一季度(dù)较上年末，大部分A股银行股的(de)基金(jīn)持仓比例是下降的，有些个股甚至(zhì)降幅不(bù)小。

　　（一(yī)季度(dù)基(jī)金持股比(bǐ)重降幅；单位：个百分点；来(lái)源：WIND）

　　回顾第一季度(dù)，银(yín)行指数走了个过山(shān)车，先是上涨，然后(hòu)春节后下跌（这段(duàn)时间(jiān)刚好(hǎo)是(shì)人(rén)工智能概念股(gǔ)大涨，因此机构投资者有可(kě)能是(shì)卖出(chū)银行等股票，换(huàn)仓(cāng)至计算(suàn)机股(gǔ)票(piào)）。到了4月初，人工(gōng)智能等板块行情回落后(hòu)，银行股重拾升(shēng)势(shì)，且涨幅加速。春节后(hòu)的这段时间，银行股刚好和人工智能走出了一个(gè)完(wán)美的“对(duì)称”走(zǒu)势。

　　而其他(tā)投资者，比如个人、外资、自(zì)营、保险、资(zī)管等，则可能是(shì)买入的。因为这些资(zī)金不考核(hé)相对收益(yì)，更多的是追求绝对收益，因(yīn)此有(yǒu)可能(néng)是高股息股(gǔ)票的(de)青睐者。

　　而决(jué)定他们买入(rù)的因素中，资金成本(běn)应该(gāi)是个重要因素。目前，我国近期市场(chǎng)利率(lǜ)较低、资(zī)金充沛(pèi)，其他(tā)可(kě)替代(dài)的投资机会较少，因此股息率显得诱人。同时，美国加(jiā)息(xī)接近尾声，他(tā)们的资金成本也(yě)有望(wàng)下行，我(wǒ)国高股息股票(piào)也(yě)有吸引力。

　　然后我们通(tōng)过数据来加以验证。

　　从(cóng)2023年一季(jì)度(dù)情况(kuàng)来看，外资确(què)实在买入大(dà)行，并且数(shù)量还不少。不过硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写保(bǎo)险(xiǎn)资金却是有进(jìn)有出(chū)，这一点有(yǒu)点与(yǔ)我们预期不符。基金(jīn)主要在卖(mài)出(chū)。此外，还有些一般法人、其他投资者在买入。

　　（一季度各(gè)类投资者持(chí)股变化数；单位(wèi)：亿股；来源：WIND）

　　整体(tǐ)而言，结(jié)论大致成立，即：在(zài)银行股估值极低的(de)时候，追求(qiú)绝对收益的资金(jīn)买入了高股(gǔ)息率的个股。

　　从散(sàn)点图(tú)上也可(kě)以清晰看到这一点：

　　因此，这次行情，和(hé)历史上很多次银行底部启动一样(yàng)，很可(kě)能是青睐高股息率(lǜ)的资金，买入低估值、高股息率的银行股。而他们的口味与公募基金刚好是相反的。

　　03

　　事情(qíng)在悄悄

　　起变化(huà)

　　以上分析，说明了过去半年的(de)银行股行情，是追求(qiú)绝对(duì)收(shōu)益(yì)的(de硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写)资金，买(mǎi)入了高股息率的(de)银行股。眼下，很多(duō)银行股(gǔ)股息率(lǜ)依然较(jiào)高，而资金面依(yī)然(rán)宽松，那么这些高(gāo)股息率股票对绝(jué)对收益资金依(yī)然是有吸引力的。

　　那么在银(yín)行业的经营层面(miàn)，有没有实质变化呢？

　　我们在3月曾经提出，过去三年期间(jiān)的一些特殊政策，已经出现调整的迹象，银行(xíng)业(yè)将要进入新的均(jūn)衡格局(jú)。比如，在普惠小(xiǎo)微领域，过去几年(nián)大行承担了一些(xiē)监管要求，每年普惠小微信贷(dài)的增长非(fēi)常快，投放利率很(hěn)低，这对小微(wēi)金融市场格局造成了较大影响，尤(yóu)其(qí)是对一(yī)些原来从事小微业务的(de)中小银行造成压力。

　　【深度】大小行小微金融逐步达(dá)到(dào)新(xīn)均衡

　　而在(zài)4月27日，银保监(jiān)会(huì)办公厅发布《关于2023年加力提(tí)升小微企业(yè)金融服(fú)务(wù)质(zhì)量的通知(zhī)》（银保监办(bàn)发(fā)〔2023〕42号），对工(gōng)作要求有(yǒu)了(le)一些调整(zhěng)。比(bǐ)如(rú)，不(bù)再提“两增”（指单户授(shòu)信总额1000万元以(yǐ)下小(xiǎo)微企业贷(dài)款同比增(zēng)速不低于各项贷款同比增速，有(yǒu)贷款余额的户数(shù)不低于上年同期水平）要求，不再刚性要求降(jiàng)低(dī)小微信贷利(lì)率，而是要求(qiú)“合(hé)理确定(dìng)贷(dài)款利率”，不再提“应延尽延(yán)”。

　　除了小微金融(róng)领域(yù)，其他方面的工作要(yào)求也(yě)陆续从过去三年(nián)的阶段性政策，慢慢回归(guī)至常(cháng)态(tài)化。

　　而银(yín)行业(yè)这几(jǐ)年由于净息差显(xiǎn)著回(huí)落，盈利(lì)能力也渐渐接(jiē)近(jìn)合理利润底(dǐ)线。因为银行业需(xū)要留存一(yī)定的利润用于补充资本，进而支持(chí)下一(yī)期(qī)的信贷投放(fàng)，因此利(lì)润并不是越低越好，需要维持一个合理利(lì)润。而目前(qián)盈利(lì)能(néng)力已经接近这一底线，所以(yǐ)政策也会相应调整了。

　　【随笔(bǐ)】什么是银行的合理利润和(hé)合理息差

　　可见(jiàn)，行业的一(yī)些情况已经悄悄发生(shēng)变化了。

　　那么(me)，有没有一种可能：那(nà)些买入高股(gǔ)息股(gǔ)票的投资者(zhě)中，真有(yǒu)些先知先觉者，已(yǐ)经嗅到了不(bù)一样的味道？

　　本文为(wèi)金融业研究方法探讨。本文不是证(zhèng)券研究报告，不构成任何投资建(jiàn)议(yì)，涉(shè)及个股也仅为举(jǔ)例或陈述(shù)事实之用，不代表我们对(duì)他(tā)们(men)的(de)证券(quàn)或产品的推荐。具体投资建议请参考我们的研(yán)究报(bào)告。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写