4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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