来源(yuán)：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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