2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业(yè)还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联(lián)储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续(xù)收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案例，在陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是(shì)因为(wèi)避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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