来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì分压公式是什么，分压公式是什么意思)温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(分压公式是什么，分压公式是什么意思huò)者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的(de)速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？分压公式是什么，分压公式是什么意思trong>

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。