来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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