公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券商结算模(mó)式(shì)之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资(zī)金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申报(bào)交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交易额(é)度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决(jué)了(le)部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金归(guī)属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进(jìn)公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易结(jié)算资(zī)金的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商(shāng)业(yè)模式的(de)创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券(quàn)商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模(m给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么ó)式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下(xià)的(de)场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看(kàn)，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的(de)时给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人(rén)租(zū)用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环(huán)境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式(shì)下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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